《安全边际》 第二部分：基金投资真的安全吗?什么样的基金才是好基金?第二部分对应原著第三章、第四章内容。

今天我们继续来读《安全边际》这本书。最近大家投资都喜欢购买基金，仿佛基金的风险要比股票低很多，买基金能够稳赚不赔一样。投资大家赛思.卡拉曼和我们论述了他对投资机构的看法，希望为大家购买基金提供一定的参考。

美国是一个以机构投资为主的市场，由于各种捐献基金的盛行和美国养老金的入市，美国的投资机构占有市场资金的绝大部分。中国是一个典型的散户为主的市场，但是中国投资市场走向成熟，必然是会向机构投资为主发展。

作者赛思.卡拉曼开篇明义，就算是机构投资为主的市场，也避免不了投机，因为投资机构的管理者主要还是在投机!也许投资者很惊讶，自己将辛辛苦苦积累的资金交给机构打理，机构为什么不进行投资，而要进行投机呢?原因就是机构管理者与客户利益不一致。

机构管理者的利益不是由投资回报决定的，而是由基金规模决定的。机构管理者管理的资金越多，他们的管理费收入越高。客户的资金通过他们的投资是否能赚到钱与他们的利益无关。所以投资机构的管理者并没有把心思放在为客户赚钱上，而是放在如何扩大自己管理的基金的规模上。就算在一定限度内关心自己打理的基金的收益率，那也是为了吸引更多的资金投入到自己管理的基金上。

基金管理者将更多的心思花在扩大自己管理的资金的规模上。那如何提高自己管理的资金的规模呢?

想要取得非常出众的业绩，来吸引客户投资，基金经理必须独立思考和特立独行，从而与同行有区别。但是独立思考和特立独行，有时候会导致巨大风险。你与同行不一致，你就会显得特别扎眼，如果最终投资结果是好的，当然没问题。但是一旦有什么风吹草动，你的业绩和大多数同行比落后了，焦虑的客户就会给你打来质问电话，或者直接撤资，导致基金规模下降，资金管理费下降。聪明的基金经理，为了维持基金规模，不会采用激进的投资策略，而会保持和同行一致，并且争取只比同行好一点点。这样，当市场下跌时，大家的基金都下跌，客户会将原因归于市场，而不是归于基金经理不好!当市场上涨时，自己管理的基金又比同行好一点点，自己管理的基金规模更受追捧!由于机构管理者与客户利益不一致，就算基金经理知道哪种方式投资更好、更有利于客户赚钱，基金经理也不会采纳。基金经理只会采纳和同行保持一致的策略，以求得至少是平庸的回报率。

由于各种基金排名比较的都是短期内基金回报率的高低，基金经理只关心短期表现，用以吸引更多资金。不关心长期表现，来满足客户的获利要求。所以基金经理会在短期内采取不利于长期投资的策略，以求得短期内超越同行一丢丢，完全不顾将来可能的风险。基金经理追求短期回报率，更有利于其吸引资金，扩大基金规模。

人类的情绪对机构管理者也有影响，包括恐惧、贪婪。机构管理者也是人，唯一不同的是他们的金融知识更丰富一些。但是面对市场下跌时的恐惧以及面对市场上涨时的贪婪，他们一样都不少。

由于基金经理只会采纳和同行保持一致的策略，以求得至少是平庸的回报率，由于基金经理追求短期回报率的倾向，由于机构管理者也会受到情绪的影响，基金经理的投资策略并不会比平均水平好多少。而且基金经理的投资策略也会表现出高度的投机性，和大众保持一致、追求短期利益、情绪化，这都是投机行为的典型特征。

古罗马在一开始，建筑质量并不是很高。但是当凯撒大帝执政后，出台了一个法律：“建筑师必须对自己建设的宫殿负责到底。如果在建筑师死前，宫殿倒塌了，就杀了建筑师;如果在建筑师死后，宫殿倒塌了，就杀了建筑师家族里面的子侄。”从此建筑师为了保护自己和自己的后代，对自己负责的建筑格外认真。所以你看到，直到现在，古罗马的建筑还屹立不倒。

但是可惜的是，我们不能强迫基金经理购买他自己打理的基金!基金经理一般都不会购买自己打理的基金，因为追求投资回报率和追求管理的基金规模本身就是矛盾的。如果他购买了自己打理的基金，他就需要追求高投资回报率。但追求高投资回报率必然会导致基金短期内表现不佳，这样就会使自己管理的基金规模减小，伤害到自己收取基金管理费的利益。也就是说，基金规模越大想要投资回报率越高，根本不可能。

机构管理的资金规模越大，为了保持流动性，机构就只能投资流动性较好的大公司。保持流动性的动机在于，当客户想要撤回资金时，机构管理者能够快速卖出自己持有的股票。投资一些交易量很小的股票，不利于应付客户随时可能的回撤。而流动性较好的大公司一般溢价高，风险大。等价于机构管理者为了流动性好，被迫高溢价买入大公司股票。

机构需要满仓投资，机构管理的资金规模越大，满仓投资的股票价格就越高，风险越大。机构管理者不能让客户觉得自己无能，所以不能有闲置资金的存在。但是市场上，并不是随时都有好的投资机会，在没有好的投资机会时，被迫满仓投资，只会导致投资风险积聚。机构只关心投资什么，不关心投资时机，随时随地的满仓投资，只会导致投资策略的投机性增加。

流动性要求，满仓投资要求，这些都是基金在投资时，面临的掣肘因素。但更可怕的是，机构在慢慢放弃基本面分析，转而使用貌似有效的“投资公式”去投资。

对基金经理来讲，基本面分析费时费力，而且基本面分析好了还不一定能扩大自己管理的基金的规模。与其去花时间分析基本面，还不如花时间讲一个投资者那简单的大脑能听得懂的“投资公式”，去吸引投资者将资金交给自己打理，来收取管理费。市面上比较流行的“投资公式”例如，“股债均配模型”、“对冲投资模型”、“指数投资策略”等等。这些策略如果盲目跟从只会导致市场的严重扭曲。

例如最近流行的“指数投资策略”，如果所有投资者都去进行指数投资，只买“指数型基金”会导致所有指数内的股票价格严重高估，非指数内的股票价格严重低估!但是指数内的股票一定就应当卖这么贵吗?指数外的股票一定就应当卖这么贱吗?显然不合理。

没有放之四海而皆准的“投资公式”，投资策略应当基于对企业基本面的分析。散户是不具备对企业基本面分析的能力，但是如果机构为了追求管理费的最大化，而放弃对企业基本面兢兢业业的分析，将时间用在营销上。市场就会变成赌场，市场波动就会变得剧烈。

好基金不好识别，但坏基金一定有以下特点。第一，规模很大，而且不遗余力的去追求规模扩大;第二，短期投资回报亮眼，而且短期投资回报越亮眼，风险越高;第三，采用简单的投资策略，而不注重对投资标的的基本面研究。所以热衷投资基金的朋友，一定要擦亮眼睛。