信托一直是高收益产品的代表，但100万起投的高门槛让不少投资者望而却步。不过这一局面可能很快就会有所改变，目前信托公司资金信托管理办法已经开始内部征求意见，拟将公募信托门槛从100万降至1万，普通投资者也可以认购信托产品，可选择的投资品类更加丰富。那么，信托究竟是什么？可分为哪些类型？经历了哪些发展阶段？存在哪些优势和风险？如何选择靠谱机构和产品？本文将结合信托发展历程，回答上述问题，希望能够帮助大家了解信托投资，建立信托的投资逻辑。

信托特点：中国特色的受益权和所有权分离

信托最早起源于英国，教徒死后如果擅自将土地赠与教会会被国家没收，因此创新出了受益权和所有权分离的财产管理制度：教徒把土地所有权委托给第三人，也就是现在信托中的受托人，由第三人管理土地并将土地上产生的收益交给教会，教会就是现在信托中的受益人，以此规避没收条例的限制。

由此可见，信托是基于信任而建立的财产代管理制度，受托人“受人之托，代人理财”，随着信托的快速发展，被委托的可以是资金、房产等各类财产，受益人可以是委托人也可以是任意第三人。

图表1：信托的交易结构

资料来源：《投资信托》，如是金融研究院

中国式信托在满足国民需求的发展过程中形成了鲜明的中国特色，和海外信托存在不少差异：

1.主流用途不一样。我国信托的主流用途较为单一，主要是为了投资，信托机构的收入更多的是利差。而海外信托更多地用在财富传承、资产隔离、资产转移、公益信托等方面，更注重信托财产所有权隔离的功能，对信托机构的管理能力要求更高，收入更多来自咨询费用。

图表2：融资类信托的交易结构

资料来源：凤凰财经，如是金融研究院

2.保障机制不一样。长期以来，我国信托都是“刚兑”的。不仅发行过程中通过增信和担保提供本息保障，实际运行中，通常还有信托机构作为最后一道屏障进行兜底。而国外信托机构只是代人理财，受益人盈亏自负，风险自担，机构不承担兑付风险。

3.运作模式不一样。由于信托机构本身是信托关系的当事人，海外信托会采取回避，只对信托的收益按照委托人意愿进行处置，受托的财产通过单独设立离岸公司，交由第三方机构经营。在委托人生前，由委托人本人或其指定顾问；委托人身后则任用其生前指定的顾问或信托公司聘用的第三方顾问。而我国信托公司一般直接处置委托人的财产，有些信托会按照委托人的意思聘请投资顾问，但是很少有通过单独设置公司运作信托财产。

信托类型：六大维度分类

信托产品十分丰富，依据不同的分类标准有很多种分类方法，常见的有以下六大维度：

从资金投向看，可分为工商企业信托、证券市场信托、金融机构信托、基础产业信托和房地产信托。房地产类信托资金流向房地产类项目，像“佳园209号”信托财产贷给了重庆金辉长江房地产；工商企业类信托投资于一般的企业公司，“鑫业2135号”贷给了济南智幸商贸，一家工商企业；金融机构信托财产用来投资金融产品，“萨摩耶5号”投资了粤财信托的小额消费贷；基础产业类信托投资于为加工业提供原材料、动力等基础条件的产业部门，包括农业、能源、原材料、交通运输和基础设施建设等产业，“基建295号”投向了醴陵陶瓷特色旅游综合片区。

从委托人数量看，可分为单一资金信托和集合资金信托业务。单一资金信托是信托机构代单个委托人管理信托财产，而集合信托就是我们常见的承担理财投资功能的信托类金融产品，由很多人共同出资委托信托机构代理财。信托产品名称的后缀都会写明是单一还是集合资金信托，比如“华冠278号集合资金信托计划”和“华晟系列 华融投资单一资金信托信托”。

从信托功能看，可分为融资类、投资类、事务管理类信托。在我国，前两类信托比较常见，通常通过发行信托产品的方式运作：像“天启301号南京翡翠华庭项目贷款集合资金信托计划“就是融资类信托，借款方为南京美旭房地产开发有限公司，还款来源主要是公司销售回款；而“长盈优选·丹阳市污水治理工程项目集合资金信托计划”是一款权益投资类信托，还款主要来自项目的现金流。事物管理类信托是根据客户需求订制的信托计划，主要包括单一资金事物管理类信托、家族信托、消费信托、股权代持信托、遗产信托等。梅艳芳就曾设立遗产信托，信托基金每月支付7万港元生活费给她的母亲直到去世，这笔信托还曾因为遗产官司诉讼轰动一时。

从管理模式看，可分为主动管理型信托和被动管理型信托。被动管理型信托是指信托公司根据委托人的指令被动管理信托财产，信托公司不具有信托财产的运用裁量权，信托设立之前由委托方自行或委托第三方尽调，信托机构只承担管理责任，2017年违约的百瑞旗下的河南来美鑫信托项目就是事物管理类信托，违约后百瑞信托的上诉、抵押物流拍都是在委托人的指令下完成的。而主动管理型由信托公司决定信托财产的运作，大部分集合资金信托都是主动管理型信托，由信托机构全权负责，违约后有潜在刚兑规则的也是这一类信托。

从收益确定性看，可分为固定收益类信托、浮动收益类信托和固定+浮动收益类信托。固定收益类信托是收益率固定的信托产品，比如“天启33号”产品收益率根据投资金额不同分为7.1%、7.4%和7.6%三档年化利率，投资期限均为6个月，到期后按约定利率获得本息收益；浮动收益类信托收益率根据信托财产的运营情况上下浮动，如果投资失败甚至有亏损本金的可能，比如“稳益6号”就是浮动收益的产品，最后亏损了37.87%，投资者还没来得及补充资金就被强制平仓。固定+浮动收益类信托的收益率是以固定收益率保底，若获得超额营收则收益率会上浮，但不会下浮，比如“红珊瑚新三板投资基金1号集合资金信托计划”的综合收益由12.4%的保底收益加超额收益部分37.5%的浮动收益构成。

从信托财产性质看，可分为资金信托、动产与不动产信托、有价证券信托和财产权信托。大部分信托产品都是资金信托，委托人将自己的银行存款、现金类资金财产交给信托机构管理。后面四类信托都是根据委托人要求代办特定资产的经济事项，信托机构扣足手续费后剩余的经营收益全部归委托人所有：比如代办汽车、飞机、设备器械等动产的出租或出售的，房屋、土地等不动产的租赁、买卖、保险金支付、过户和纳税，管理债券、股票等有价证券买卖、登记发行、转让过户、出租、抵押，以及管理处分债权、股票表决权、专利权等。

图表3：信托的分类

资料来源：如是金融研究院

信托发展：不惑之年，蜕变重生

从1979年新中国首家信托——中国国际信托投资公司（中信集团前身）成立至今，信托在中国已有近40年的发展历史，可分为四个阶段。

第一阶段：1979-2007年，六次整顿。我国信托业恢复经营后，前前后后经历了6次整顿，前四次整顿多集中在行业规模和业务范围，明确经营方针。这一段时间内，信托机构数量在国家调控下大幅缩减，第四次整顿后已降至244家。1999年第五次大整顿后，信托业开始分业经营、分业管理，行业规范也逐步建立和发展。1999年至2006年，我国信托业继续出清，到2001年《信托法》出台时，信托机构已经降至60家。2007年，第六次大整顿开始，随着金融牌照换发、信托机构重新注册，新金融时代的信托业务开始步入正轨。2007年市场上共71块信托牌照，此后，实际运营的信托机构稳定在68家，行业大整顿落下帷幕。

图表4：信托发展历程

资料来源：信托专家，如是金融研究院

第二阶段：2007-2011年，爆发发展。2007年信托公司重新登记完成后，其通道功能充当了银行规避监管、表内资产表外化的重要工具，尤其是4万亿刺激后，货币政策收紧，银行信贷收紧，因此信托作为企业重要融资渠道，获得了迅速的发展，虽然2009年信托的投资门槛提升至100万元，但信托规模不降反增，5年间市场上信托数量从776只迅速增长到7306只，市场规模从761.39亿元增长至8608.07亿元，都增长了近10倍，到2011年银信合作业务金额占比达34.73%。在这一期间，信托发展倒逼政策完善，有关部门陆续发布银信合作和证券投资类业务的操作指引，开始实施分业监管。风险监管从2007年仅净资本一个指标，到2010年开始施行净资本和风险资本双指标的动态风险监管。

第三阶段：2012-2016年上半年，市场洗牌。这段时间正值4万亿刺激政策的消化期，资金流动性紧缩，经济增速换挡，GDP增速从2011年的9.54%骤降至7%左右，叠加经济结构调整，企业经营效益下滑，信托项目兑付压力加大。此外，券商、保险、期货资管及基金子公司的监管环境更加宽松，银行利率开始市场化，信托的金融同业竞争压力空降，信托规模增速骤降。

在信托机构市场竞争加剧的情况下，2014年设立了信托业保障基金，防范机构经营风险，进一步明确信托公司股东承担流动性支持的责任，还颁布了私人股权投资类业务操作指引。不过，这段期间信托已经脱胎于融资类业务，2014年末事物管理类业务占比就已经反超融资类业务。尤其是其中的家族信托悄然生长，多家信托公司陆续推出了家族信托业务并列入事物管理类信托的重点布局领域。

图表5：事物管理类业务占比反超融资类业务

资料来源：中国信托业协会，如是金融研究院

第四阶段：2016年下半年至今，规范新时代。2016年下半年到2017年末，房地产融资政策收紧，同时基金子公司、券商等金融同业通道业务监管加强，但这两大政策并未波及信托行业，反而减轻了信托行业来自金融业的竞争压力，结果信托规模增速回暖。其中2017年通道类信托规模达18.44万亿元，较2016年增加了5万亿元，2017年房地产类信托规模达2.28万亿，较2016年增加0.85万亿（59.44%）。信托业监管已逐步成熟。2017年重启信托业监管评级，开始分类重建风险管理体系。

但随后上述两大政策向信托行业蔓延，再加上去年下半年连发资管新规、资管新规过渡期内信托监管、信托公司受托责任尽职指引3条政策，明确信托业去刚兑、去资金池、去通道，信托业务极速下滑，信托资产余额首度出现负增长，从2017年的26.25万亿下降13.5%到22.7万亿。

不过最近，信托公募政策正在征集中，起投门槛将降到1万元，信托不再是高净值人群的专属理财工具，信托业开始参与到大资管市场的竞争中，客户群体扩展至普通投资者，可能再次面临行业机遇。而由于非标产品没有净值、有固定期限、缺乏流动性，信托的业务结构也将从非标业务为主向标品信托转型，资管和募资能力强的信托机构将领跑这一轮信托增长。

图表6：信贷资产余额走势（单位：亿元）

资料来源：中国信托业协会、公开资料整理，如是金融研究院

信托优势： 收益率高、安全性好、风险隔离

经过40年的发展，信托规模快速扩张，在整体资管行业中的地位仅次于银行，主要得益于以下三大优势。

1.收益率高：持续领跑其他资产

信托的投资收益率保持8%高位震荡，且稳定性较高，振幅小于2%。信托项目收益率集中分布在6.5%-8.5%之间，个体化差异较小，而市面上安全性类似的理财产品，收益率没有超过6%的。

图表7：信托收益率高位波动

资料来源：wind，用益信托网，如是金融研究院

在所有的信托产品中，房地产类信托平均收益率长期高于其他类信托。2010年到2015年房市火爆年间，房地产信托平均收益率一直在9%高位波动，一度超过10%。不过，随着近年房价企稳和政策调控，房地产类信托收益率逐渐下降，除金融类信托还在随着股市剧烈变动外，几类信托收益率趋于一致。

图表8：房地产类信托长期领跑，各类信托收益率趋于一致

资料来源：用益信托网，如是金融研究院

2.安全性好：不良率长期处于低位

一方面，信托的不良违约率远低于同类资产。中国信托业协会数据，信托资产风险率长期低于0.80%，虽然2018年第三季度不良资产率稍有提升，为0.93%，但仍旧维持在1%以下的较低水平，远低于同期商业银行不良率。

图表9：信托资产风险率长期低于1%

资料来源：银保监会官网、中国信托业协会，如是金融研究院

另一方面，虽然信托的刚兑被打破，但是变相刚兑仍是常态。一旦项目违约导致机构信誉受损，不仅产品吸引力下降，销售渠道也难以维持。目前，我国信托产品主要通过理财公司、银行等第三方渠道销售，近年来出现的小规模信托违约，已经导致银行大规模封杀信托产品、第三方代销渠道收紧。打破刚兑事小，但由此带来的一系列连锁反应却是各家机构“不能承受之重”，刚兑的损失远不及放任违约代价大。除此之外，大多项目还有担保方作为最后兜底屏障。